22日，顺鑫农业披露2024年年报：

实现营收91亿元，同比下滑13.9%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长178%。其中，白酒业务实现营收70.4亿元，同比增长3.2%，高、中、低档白酒毛利率分别下滑-4.35%、-4.19%、-5.33%。

分季度看，2024年一至四季度净利润额分别是：4.5亿元、-0.28亿元、-0.4亿元、-1.5亿元。

2025年一季度，顺鑫农业实现营收32.6亿元(估算白酒25亿元)，同比下滑19.7%，归母净利润2.82亿元，同比下滑37.3%。

在行业陷入发展困境时，缺乏核心竞争力的酒企，往往会提前展开“溃退”。

在房地产和白酒双向加持下，以2019年创下8亿元净利润高点为标志，顺鑫农业度过了6年的黄金发展期(2013-2019年)。

但自2020年起，顺鑫农业旗下房地产和白酒双双进入“溃退期”。受房地产拖累，公司2022-2023年连续两年亏损。

从24年报、25Q1一季报看，牛栏山白酒业务仍处加速溃退中。

2024年度，牛栏山高档酒、中档酒营收分别下滑0.59%、1.53%，低档酒营收也仅增长5%——这至少说明了三点：

①消费降级背景下，所谓光瓶酒、大众酒“崛起”是个伪命题。《白酒本轮调整谁将是最大的赢家？》一文写到：基于未来人口形势，长期视角下中低端白酒将呈“可预见的萎缩”——当拼量的基础逐渐消失，市场萎缩是可以预见的。

②一个大逻辑是：头部酒企的核心业务是中高档白酒，光瓶酒(低档酒、大众酒)是捎带手玩的——这是由浓香型白酒酿酒工艺决定的，如果不是在酿造中伴生了大量普通基酒，浓香型头部酒企只灌装和销售中高档酒就行了。

像牛栏山这样，主打光瓶酒生意，酒厂能够勉强度日算是好的了。

③白酒缺少了“灵魂”，不好玩，想玩大更是难上加难。文化底蕴是白酒的“灵魂”。

今年一季度，公司应收票据增加至3.5亿元，增长52.7%，应收账款增加至0.3亿元，增长58.3%。合同负债由期初17.6亿元，降至期末的3.8亿元,，这是因为春节前经销商提前打的货款于本期结转确认了收入。

种种迹象都表明，牛栏山市场之势尚未“止跌”。

前文讲，顺鑫农业自2020年起即开始溃退。具体到白酒业务：2021年即显现出疲态(102亿元)，2022年开始全面溃败(81亿元)，2023年进一步下行至68亿元，2024年貌似止住了跌势，但25Q1当头棒喝，预示着今年形势不容乐观：

2022-2024年，公司均在一季度完成了营收和净利润的大头，其余三个季度净利润均为亏损。如照此线性外推，25Q1营收和净利润双降，那么估计后面三个季度报表可能更不好看？

估算：2025年公司营收超73亿元(白酒约为56.5亿元)，二、三、四季度公司营收依次为：13亿元、13亿元、14.4亿元。

照此预估数据，今年牛栏山营收将下滑20%？

消费者受困于自身钱包，不得已控制自身消费欲望。低价，不一定能打开消费者钱包(管理层似乎也看到了这点，年报显示，去年公司大幅削减了销售费用和管理费用，两费合计减少支出超4亿元。而去年净利润才2.3亿元，应了“麻友”那句口头禅“少输当赢”，少付当赚。同时，去年猪肉显著减亏，助力公司扭亏为盈)。

去年顺鑫农业每股收益0.31元，合理估值为7.7元/股(买点为3.8元/股)，而24日报收15.83元/股，你就知道这公司高估到什么程度了！

有“胆大者”看到了危险，不是远离危险，而是“与危险共舞”。

芒格：做决定的时候，一定要充分考虑机会成本。

我们的原则是，只投资龙头，远离“杂毛”。