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中信证券研究 文|田良 陆昊 刘家熹
市场成交的高活跃度以及投行衍生品领域的监管放松是年内证券行业业绩改善的核心主线。当前券商板块PB、PE估值均位于近十年20%分位数以下，具备较高的配置安全边际，后续基本面、政策面、题材面的持续活跃有望成为助力估值回暖的核心驱动因素。建议围绕业绩增长高确定性与长线行业竞争格局改善进行布局，推荐头部证券公司以及中型券商。
▍活跃市场稳定业绩增长基础，监管变革带来长期边际改善。
根据Wind，2026年1季度，资本市场股票日均成交额达2.58万亿，环比增长30.8%，同比增长69.7%，显著高于1.73万亿的2025年日均水平。高度活跃的市场交易将持续提振经纪业务收入稳定行业业绩增长基础。
在十五五定调“积极发展股权、债券直接融资，稳步发展期货、衍生品、资产证券化业务”的宏观指引下，投行业务及衍生品业务的监管变革将为行业业绩带来进一步边际改善。根据Wind，2026年1季度，A股市场股权融资规模达2538亿元，环比提升36.2%，同比提升64.0%。在两会确认消费类IPO与科技类企业再融资提速的宏观环境下，2026年内投行发展保持持续乐观。衍生品业务层面，2026年1月《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》提出“保持衍生品市场合理的杠杆水平和市场规模”，有望突破2023年11月以来对于场外衍生品规模的刚性限制，打开以客需业务驱动杠杆提升和投资收益增长的空间。在此助力下证券行业2026年一季度行业利润同比增速有望达30%以上。
▍投资压力点持续化解，板块底部逐步夯实。
截至2026年4月10日，2026年以来非银板块回撤明显，年内下跌11.69ppts，居所有版块末位。头部股东减持、再融资摊薄风险及监管风险成为板块收益显著下滑的核心的原因。但在当前资本市场回归至4000点左右，券商板块PB、PE估值均位于近十年20%分位数以下的情况下，市值进一步承压以及行业再融资可能性有所下降。从监管层面观察，区别与以往的大开大合周期，此轮资本市场改革持续围绕逆周期、精细化改革进行推进，预计后续对于违法行为的监管将持续落实，但在衍生品、投行、买方投顾等业务层面有望给予积极支持。
▍展望年中，券商板块有望迎来较好基本面、政策面及题材面的共振时段。
在资本市场持续企稳向好的宏观背景下，市场活跃度仍有望保持高位，为证券行业中报确定良好预期，我们预计证券行业2026上半年利润依然有望保持30%以上同比增速。政策层面，根据证监会2026年立法工作方案，再融资、衍生品等领域政策已纳入“力争年内出台的重点项目”，有望在年中附近逐步迎来落实。同时，行业并购重组作为持续驱动板块投资情绪的重要的题材，中央汇金系并购重组短期将进一步落地，国资委及地方国资系并购年内有望迎来推进契机。
▍风险因素：
市场成交额下行，股权融资收紧，投资业务出现亏损，信用业务风险暴露，资本市场改革不及预期。
▍投资策略：
围绕业绩增长高确定性与长线行业竞争格局改善进行布局。聚焦年内，市场成交高活跃度，股权融资放松以及衍生品业务回暖有望成为业绩改善的核心主线，助力行业ROE水平达到近十年90%分位数左右，而当前行业PE、PB估值仅位于近十年20%分位数以下，估值性价比凸显。放眼长线，依托并购重组带来协同效应以及杠杆扩容提升的资本利用效率，行业中大型机构有望持续改善股东回报实现市场份额提升。在以上两条主线下，推荐头部证券公司以及中型券商。
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]article_adlist-->免责声明本文节选自中信证券研究部已于2026年4月12日发布的《非银行金融行业证券行业2026年一季报前瞻—估值性价比凸显，年内最优配置时点有望到来》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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